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0103-0109周度宏觀簡報

作者:期貨學院韓誼 | 發布時間:2022-01-09 | 瀏覽: 473次

0103-0109周度宏觀簡報

   5日美聯儲公布的議息會議紀要對通脹和就業的定性仍認為在美聯儲的有效控制下,但我們認為從其歷史表述的延續脈絡來看并不十分正常,美聯儲在2021年9月之前的認為通脹是暫時的而就業并不盡如人意而到11月和12月驟然轉變為就業已滿足緊縮條件而需要控制通脹,看似符合階段性數據,但實際很大程度在于對數據判斷的紊亂和對政治需求的讓步,從會議紀要上看,其對通脹和就業的擾動因素并未給出明確的判斷,那么后期的經濟發展就存在著諸多的發展可能:如果聯儲對前期通脹的成因認識清楚準確,采取的措施得力有效,則未來通脹和貨幣政策進一步超預期收緊的可能性就會下降,對市場的負面沖擊減??;反之,如果聯儲仍未全面把握本輪通脹的成因,也就容易繼續低估未來的通脹壓力,待通脹進一步失控時不得不被迫采取更加嚴厲貨幣政策措施的可能性上升,對市場的負面沖擊風險也就仍在累積

   美聯儲目前在會議紀要中表述的框架中未包含以上信息,因而沒有也不會采取宏觀審慎措施加以應對。鑒此,金融市場未來仍將面臨美國通脹失控和美聯儲貨幣政策進一步超預期收縮的風險。

  而7日晚美國公布的12月非農就業數據同樣缺乏明朗,從數據上新增非農就業19.9萬人,低于預期值40萬人和前值24.9萬人,是2021年最低、2020年5月以來第二低;失業率3.9%,好于預期值4.1%和前值4.2%,是2020年3月以來最低,且已接近疫情前3.5%的歷史低位;勞動參與率61.9%,與預期值前值持平,仍明顯低于疫情前的63.4%.

   美國就業調查包括居民和企業兩種口徑,其中失業率數據源自居民調查,新增非農就業數據源自企業調查,兩者單月表現經常存在差異,但中長期走勢基本一致。近幾個月新增非農就業大多低于預期,而失業率大多好于預期,正是因為調查口徑的差異。目前美國3.9%的失業率已接近疫情前,且已經低于美聯儲預測的長期自然失業率4.0%,但存量就業人數仍較疫情前減少了357萬人,這主要反映了勞動參與率的下降。其實,失業率下降同時勞動參與率的低迷在很大程度上表現出社會勞動力在移情后的"躺平",從中長期分析上看給失業率的公允實際上是打折扣的. 同樣截至目前美聯儲對“充分就業”的政策目標沒有給出具體的衡量方法,只是近期鮑威爾等多名美聯儲官員表示,勞動參與率恢復需要較長時間,目前已接近充分就業,這意味著存量就業完全恢復至疫情前并不是美聯儲加息的必要條件。人為地忽略了期間隱含的風險,加上自12月底以來快速惡化,疫情的不確定性仍會對美聯儲加息形成制約?,F在市場在在討論今年是加息3次還是兩次,開始時5月還是3月,但我們覺得美國加息力度腰部不及預期,要不就是過渡引發新一輪危機,夾生飯的可能是很大的,今年要繼續做好各種應變的準備,這應該屬于不是意外的意外了,換而言之,今年國際經濟形勢很可能是沒有意外才是意外.金融市場依然可能因此多發震蕩

   國內,2021年12月的官方和財新中國制造業PMI數據顯示供需兩端均有所改善,但仍存在就業、預期等方面的問題,國內外疫情以及海外需求等是不穩定因素,預計未來政策繼續精準滴灌相關領域.在12月央行全面降準、月末加碼逆回購操作等呵護下,12月資金面符合預期,不存在流動性缺口。整體資金價格穩中有降,狹義流動性穩中偏松;節奏上,央行流動性釋放對沖中旬繳稅走款,資金面整體偏松,且央行12月中下旬各項操作展現其維穩年末流動性的意圖。但跨年資金緊張已初現苗頭,銀行與非銀資金利率出現分化。春節期間流動性壓力來自現金走款、繳準、繳稅、政府債供給四個方面。若不考慮央行公開市場續作以及再貸款投放,預計1月流動性缺口達3.4萬億,高于過去兩年,與2019年不考慮央行對沖時的缺口壓力相當。若考慮央行公開市場進行等量續作,預計流動性缺口仍然處于2.4萬億的歷史中高水位。

   無論從往年操作慣例,還是從潛在流動性缺口推測,央行均有動力進行對沖操作。后續央行大概率加碼常規OMO投放(類似于2021年年初)、或靈活使用其它操作來額外對沖。歷史上存在連續兩月降準操作比較少見,但不能排除一季度再度降準,在證券和期貨市場,這種可能性帶來的應對變化應有所準備.


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